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碧水源:三季报业绩超预期,行业龙头地位明显

发布时间:2015-10-26    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司今日发布2015Q3报告,报告期实现收入17亿元(YOY+31.56%),实现净利润2.53亿元(YOY+54.97%),单季度看,公司3Q实现收入6.47亿元(YOY+116.79%),实现净利润1.0亿元(YOY+220.29%),超出预期表现亮眼。展望未来,公司引进国开行战略投资,打造“碧水源”模式拓展地方水务市场,收购北京九安建设,为即将到来的PPP大潮不断夯实自身实力。我们预计公司15、16年分别实现收入52.39亿元(YOY+52.1%)、76.55亿元(YOY+46.1%),分别实现净利润13.49亿元(YOY+43.42%)、19.81亿元(YOY+46.88%),EPS1.1、1.61元,当前股价对应15、16年动态PE40X、27X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价55元(2016年PE34X)。

业绩超预期,费用表现良好:公司业绩增长超预期远高于历年同期水平,主要得益于在国家大力推广PPP模式以及相关产业扶持政策进一步落实的背景下,公司利用自身技术优势结合创新商业模式实现了业务的不断扩大,特别是形成了多个核心区域市场,抓住机遇,走上了发展的快车道。财务指标看,公司Q1-3综合毛利率36.7%,同比上升3.8pct,费用率看,Q1-3综合费用率17.35%,同比下降0.05pct,费用率控制良好。

捷报频传,行业竞争优势明显:报告期内,公司签订多项PPP大单,包括广东省汕头市潮南区人民政府签约3座污水处理厂PPP项目、浙江省诸暨市浣东再生水厂(地埋式)总额4.63亿元PPP项目、广东省珠海市前山水质净化厂(全地埋式)工程设备总包项目,中标总额达1.36亿元、合肥市塘西河再生水厂MBR系统采购安装及运营项目,中标金额1.15亿元、仙桃市乡镇污水处理厂总额达3.05亿元PPP项目。参与认购漳州发展(000753)延续此前参与武汉控股定增模式拓展地方水务市场,进一步确立碧水源行业优势地位。随着“水十条”的正式出台,用于水污染治理的投资将保持较快的增长,水污染治理行业的发展空间巨大。公司行业竞争优势明显,未来业绩增长有望加速。

双膜法工艺技术未来有望得到大面积推广:碧水源中标青岛豆金河污水处理厂水回用设备集成及安装项目,公司将为该项目提供“超滤UF+纳滤DF”双膜法工艺技术,此项目建成后将超越北京翠湖新水源厂,成为中国最大的采用超低压选择性纳滤(DF)膜技术的再生水厂,建成后可生产再生水1万吨,对解决青岛水环境污染、水资源短缺具有划时代的意义。双膜法工艺技术对解决水资源短缺问题有重要作用,随着技术越发成熟,成本不断降低,未来有望得到大面积推广。

引入国开金融,加速PPP项目落地,未来2年进入订单释放期:引入国开金融有助于增强公司资金实力,增加融资渠道,能够与地方政府更有效的沟通,有望加速PPP项目落地,PPP为环保行业全年重要热点,随着第二批示范项目推出以及财政部1000亿人民币PPP基金启动在即,2亿美元PPP项目前期开发费用贷款已落户财政部PPP中心,对于政府债务中的存量项目转为PPP项目财政部或将给予2%的财政补贴等利好。未来1-2年PPP项目将进入订单释放期。公司目前在手PPP订单100多亿,在谈项目高达千亿元,公司业绩成长有保障。

盈利预测:预计公司15、16年分别实现收入52.39亿元(YOY+52.1%)、76.55亿元(YOY+46.1%),分别实现净利润13.49亿元(YOY+43.42%)、19.81亿元(YOY+46.88%),EPS1.1、1.61元,当前股价对应15、16年动态PE40X、27X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价55元(2016年PE34X)。

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